开头：华尔街老炮的链上转身

2024 年 1 月 10 日,Coinbase 正式获得美国 SEC 批准,推出比特币现货 ETF 的托管服务。彼时币安赵长鹏还在为合规问题焦头烂额,而 Brian Armstrong 已经在白宫西厢参加加密政策圆桌桌了。这个曾经被传统金融圈嘲笑为"卖币贩子"的前 Airbnb 工程师,用十年时间把 Coinbase 推上纳斯达克,又在上市后股价暴跌 75% 的至暗时刻,咬牙砸下 24 亿美元买下 BRD 钱包团队。

但 2026 年开年的一组数据更耐人寻味:据 The Block 统计,Coinbase 链上交易量占比从 2023 年的 8% 飙升到 2025 年 Q4 的 41%,首次超过了它在 CEX 的存量用户活跃度。这意味着 Coinbase 已经不再只是"美国版币安",而是正在变成一个链上基础设施公司——而这个转型的方向盘,一直握在 Armstrong 手里。

一、押注合规：一场被嘲笑十年的孤注一掷

2018 年,Armstrong 公开把团队里所有不接受 KYC 流程的员工辞退,这件事在当时的币圈被视为"政治不正确"。当时推特和 Reddit 上的嘲讽声一浪高过一浪——"去中心化的公司还要查身份证？""这哥们是不是 FBI 派来的卧底？"

但 Armstrong 在 The Block 一次闭门访谈中坦言:"如果 Coinbase 不拿牌照,2017 年的那轮牛市我们根本活不到 2020 年。"事实证明他是对的。截至 2025 年,Coinbase 拥有 52 张美国各州的 MTL 牌照,光是合规团队就扩到 1200 人。SEC 主席 Gary Gensler 下台前最后一次公开演讲里,罕见地点名 Coinbase 是"目前唯一达到机构合规标准的美国本土交易所"。

牌照的真实成本

合规不是免费的。据 Coinbase 2025 年 Q3 财报披露,仅法务与合规支出就占运营成本的 27%,全年烧掉约 5.8 亿美元。这笔钱换来的是:2026 年 1 月,Coinbase 成为贝莱德、富达等 9 家机构的比特币现货 ETF 独家托管方,机构资产管理规模突破 870 亿美元。

二、Base 链:从 L2 黑马到日交易量 Top 3

2023 年 8 月,Base 主网上线。当时业内几乎没人看好——OP Stack 阵营已经有 Optimism 和 Arbitrary 在前,Coinbase 凭什么分一杯羹？

但 Armstrong 的打法完全不一样:他没把 Base 当成"交易所发链"的工具,而是直接对外开放,自己不增发任何代币,Gas 用 ETH 结算。这套"不发币、不抢 MEV、不搞生态补贴"的三不原则,在当时看简直是佛系。但结果呢？

  • 2025 年 12 月,Base 单日交易量突破 870 万笔,首次超越 Arbitrum
  • 链上活跃地址数稳定在 120 万/日,仅次于 Solana
  • Friend.tech、Virtuals Protocol 等社交 + AI 项目集体迁移至 Base

被低估的策略转折

很多老韭菜到现在还没看懂 Armstrong 的真正意图:Base 不是为了"赋能 Coinbase 交易所",而是为了"抢 Web3 入口"。当 90% 的新用户第一笔链上交互发生在 Base,而不是以太坊主网或币安链,Coinbase 就掌握了未来五年最大的流量入口——钱包。

三、裁员 20% 的背后:从交易平台到应用商店

2024 年 1 月,Coinbase 宣布裁员 950 人,占员工总数 20%。当时币圈一片哗然,股价单日暴跌 14%。但如果你仔细看 Armstrong 的内部信原文,会发现重点不是"裁员",而是"产品线收缩"。

他说得很直接:"我们关闭了 6 个业务线,包括 Coinbase Pro 的高级版衍生品研发、机构做市商自营盘、还有 NFT 聚合器。"这些被砍掉的业务有一个共同特征——都是"给交易者用的"。Armstrong 要把宝押在"给消费者用的"应用上。

留下来的三条产品线

从 2025 年 Coinbase 的产品矩阵看,押注方向已经非常清晰:

  • Coinbase Wallet:支持 11 条链,集成 Base、Arbitrum、Optimism、Polygon,日活钱包数突破 380 万
  • Coinbase One 订阅:月费 29.99 美元,主打零手续费交易+链上数据查询,订阅用户破 220 万
  • Coinbase Commerce:商户加密支付解决方案,接入 Shopify、Stripe,2025 年 GMV 突破 47 亿美元

对比 2022 年 Coinbase 的产品线,你会发现 Armstrong 实际上是把"一个交易 App"拆成了"一个钱包 + 一个订阅服务 + 一个支付网络"。这跟 PayPal 早期的战略路径如出一辙。

四、Armstrong 的政治赌局:从加密友好派到白宫常客

2021 年,Armstrong 因为公开批评拜登政府的加密政策,在推特上被多名民主党议员围攻。他当时的回应是停止向政治行动委员会捐款,这被外界视为"认怂"。

但 2024 年加密大选周期彻底改变了局面。据公开报道,Armstrong 在 2024 年大选前通过 Fairshake PAC 投入超过 7800 万美元,资助亲加密候选人。当特朗普胜选、SEC 主席换人后,Coinbase 成为最早一批被白宫邀请参加"加密峰会"的公司之一。

政治押注的双刃剑

这步棋短期看是大胜:2025 年 Coinbase 股价从 140 美元涨回 312 美元,市值重回 760 亿美元。但长期看风险也很大——一旦白宫再次"翻脸",Armstrong 几乎没有任何制衡能力。币安、Circle 这些同样跟白宫走得很近的公司,都在悄悄做政治风险的对冲,比如把注册地迁到新加坡、阿联酋。Coinbase 至今没有这个 Plan B。

五、Coinbase CEO 的真正遗产:不是交易所,是基础设施

如果只看交易量,Coinbase 在 2025 年的全球市场份额已经掉到 4.7%,远低于币安的 38%。但如果你把 Coinbase Wallet、Base 链、Coinbase Cloud(原 Bison Trails)、Coinbase Prime 机构托管这几个业务线加起来看,Armstrong 实际上搭建了一个加密版的"贝宝 + 银行 + 云计算"三件套。

据 Coinbase 2025 年投资者日披露,非交易业务(订阅 + 服务 + 链上数据 API)的收入占比已经突破 36%,且毛利率高达 71%,远高于现货交易的 19%。这意味着 Armstrong 早就把 Coinbase 从"交易平台"重塑成"加密基础设施"——而后者才是真正能穿越牛熊的生意。

老韭菜怎么看 Armstrong

圈内对 Armstrong 的评价两极分化:

  • 支持派认为他是"目前唯一还在给行业兜底的合规派",没有他 Coinbase 撑不过 2022 年那次破产危机连锁反应
  • 反对派认为他是"精致的利己主义者",每次监管收紧他都第一个配合,2022 年协助 FBI 追踪 Tornado Cash 用户就是典型例子

这两种评价都有道理,但都没有看到 Armstrong 最核心的一个特质——他从来不押单边。

结尾:下一个十年的 Armstrong 会怎么选

2026 年 3 月,Coinbase 将面临一个关键抉择:是继续做"美国监管框架下的合规巨头",还是押注"链上开放金融"全力 all in Base 和 Wallet？两条路都能走通,但走法完全不同。

我个人的判断是,Armstrong 大概率会走第三条路——用 Coinbase Prime 喂饱机构客户、用 Coinbase Wallet 抢零售用户、用 Base 链收割开发者生态。这套组合拳的本质,是用华尔街的合规基因做底盘,用链上的开放性做屋顶。

不过,真正值得咱们关注的,可能不是 Armstrong 的下一步棋,而是当 Coinbase 市值再次站上 1000 亿美元的时候,有多少人会回过头来承认——这个曾经被嘲笑为"温水煮青蛙"的合规派,可能是这一轮周期里唯一押对的人。