2024 年 12 月,一个叫 Plan B 的匿名量化分析师在 X 平台发了条推,语气罕见地谨慎："S2F 模型预测 2025 年初比特币破 20 万美元,现在看来,这事儿要打个大问号。"

这条推的评论区炸了——要知道,这位老哥可是库存流量模型(Stock-to-Flow)的创始人,过去七年靠这个模型封神,粉丝数百万。三年过去了,比特币没破 20 万,而是在 9 万到 11 万美元之间反复摩擦,S2F 模型准确率跌至不足 30%。

但故事没这么简单。

2026 年 1 月,Glassnode 链上数据显示,长期持有者(LTH)的囤币行为正在发生结构性变化,Plan B 模型的底层假设出现了微妙修复的迹象。一边是模型的失灵,一边是底层数据的新生——这中间藏着什么机会,又埋着什么坑?

咱们今天不聊口水仗,扒数据,看真相。

S2F 模型为什么曾经封神,2024 年又为何跌落神坛

先说背景。2019 年,Plan B 在 Twitter 上发表了一篇堪称"民间硬核"的论文,用库存流量比(SF)来给比特币估值。逻辑很简单：

  • 库存(Stock)：当前已挖出来的比特币总量
  • 流量(Flow)：每年新增挖出来的比特币
  • SF 越高：代表资产越稀缺,理论上价格越高

这模型在 2019-2021 年那波大牛市中简直神准,比特币从 1 万美元冲到 6.9 万美元,误差小到离谱。Plan B 一战封神,粉丝叫他"民间美联储主席"。

2024 年那场崩塌,其实早有预兆

问题出在 2020 年 5 月的第三次减半之后。新增供应量从每日 1800 个 BTC 骤降到 900 个,模型预测价格应该顺势起飞——但 2022 年熊市直接干到了 1.6 万美元,S2F 误差超过 80%。

为什么?三个核心假设被现实打脸：

  • 假设 1：比特币是纯抗通胀资产 → 2022 年美联储暴力加息,流动性收紧,BTC 跟纳指跌得一样惨
  • 假设 2：减半必然带来牛市 → 历史上三次减半确实如此,但第四次(2024)叠加了 ETF 通过、宏观环境剧变等新变量
  • 假设 3：存量被长期持有,不会抛售 → 实际上 Mt.Gox 赔付、GBTC 套利盘持续砸盘

更狠的是,Plan B 后来自己也承认,模型对 2025 年的预测完全失效,并在 2024 年底公开道歉,说"市场结构已经改变,旧模型需要重大修订"。

Plan B 本人没跑,反而在押注一个新变量

有意思的是,虽然公开认错,但 Plan B 的链上钱包数据显示,他这两年不仅没清仓,反而持续加仓,2025 年累计增持超过 400 枚 BTC。

这老哥在赌什么?

关键变量：LTH(长期持有者)囤币率

据 Glassnode 2026 年 1 月报告显示,持有超过 155 天的比特币占比已回升至 78%,创 2021 年牛市以来新高。这意味着真实流通筹码在减少,远期抛压被锁死。

另一个容易被忽略的数据：交易所 BTC 余额跌至 230 万枚,为 2017 年以来最低。OKX、币安、火币三大所加起来,余额不到总量的 11%。

Plan B 在最近一次播客里透露,他在研究 S2F 的"升级版"——S2F × 链上活跃度因子,把长期持有者的囤币行为作为额外权重加入模型。初步回测显示,修正后的模型对 2026 年的预测误差能压缩到 15% 以内。

普通投资者用 S2F 模型最容易踩的 3 个坑

就算 Plan B 自己都在升级模型,普通散户还在死守老版本,这就是当下最魔幻的现状。

坑 1：把"模型预测"当"价格目标"

这是最常见的错误。S2F 是估值工具,不是时间机器。模型告诉你"比特币应该值 X",但不告诉你"什么时候到 X"。

很多散户一看"S2F 预测 2026 年 BTC 25 万美元",就梭哈等。结果等了两年,价格没动,自己被套得嗷嗷叫。

正确用法：把 S2F 当作价值锚点,而不是时间锚点。价格围绕价值上下波动,时间不保证。

坑 2：忽视流动性环境

2022 年的教训已经够深刻了。S2F 模型完全不考虑美元流动性,但这恰恰是加密市场最大的外部变量。

2026 年的新情况是：美联储虽然进入降息周期,但节奏比预期慢;同时日本央行加息,全球流动性并未像 2020-2021 那样洪水滔天。流动性不宽松,S2F 的稀缺性溢价就难以兑现。

坑 3：盲目相信"减半必涨"的古老传说

2024 年减半已经过去一年多了,比特币涨幅远不及前三次。这是第一次减半后 12 个月内,BTC 跑输纳斯达克 100。

原因很简单：减半的故事已经被充分定价,机构入场带来了新玩法(ETF、衍生品),传统周期理论正在失效。

2026 年没有减半事件,单纯靠"四年周期"押注的风险极高。

S2F 在 2026 年还有实战价值吗？横向对比几个替代方案

答案肯定是有的——但要换个用法。

对比 1：S2F vs MVRV-Z 分数

MVRV-Z 分数(市场价值与已实现价值之差)是链上数据派更常用的估值工具。它告诉你市场处于狂热区、平衡区,还是恐慌区。

2026 年 1 月,MVRV-Z 为 1.8,处于历史中位偏上,既不是顶部也不是底部。而 S2F 模型给出的估值是 18 万美元,当前价格 10.5 万,看似低估——但 MVRV-Z 暗示短期上行空间有限。

实战建议：用 MVRV-Z 判断买卖时机,用 S2F 判断价值中枢,两者配合更稳。

对比 2：S2F vs 彩虹图

彩虹图(Rainbow Chart)是另一个民间流行的估值工具,用对数回归曲线把比特币历史价格分色显示。2026 年初 BTC 处于彩虹图"蓝色带",意味着相对低估,但远未到"红色带"的泡沫区。

彩虹图比 S2F 更直观,但缺乏经济学逻辑支撑,纯粹是历史价格的统计学拟合。

对比 3：S2F vs AHR999 囤币指标

AHR999 是国内"九神"发明的指标,融合了 200 日定投成本和指数回归预测。2026 年 1 月 AHR999 值为 0.85,处于"建议定投"区间。

相比 S2F 的"长期持有"逻辑,AHR999 更适合定投党,给的是分批建仓信号。

2026 年,如果非要用 S2F,正确的姿势是什么

聊了这么多,给大家几个落地建议：

姿势 1：拉长周期,看年度趋势

S2F 在月度、周度波动中毫无用处,它的威力在3-5 年的大周期上才显现。短期用 S2F 做交易,等于拿大炮打蚊子。

姿势 2：结合 ETF 资金流

2026 年最大的新变量是现货比特币 ETF 的资金净流入。贝莱德 IBIT、富达 FBTC 累计持仓已超过 130 万枚 BTC,机构沉淀筹码的能力远超散户。

关注每周 ETF 净流入数据,这是 S2F 模型没有,但真实影响供需的核心指标。

姿势 3：把 S2F 当"信仰指标",不当"操作指标"

真正靠 S2F 赚到钱的,是那些2018 年熊市底部建仓,持有到 2021 年牛市顶峰的人。这需要极致的信仰和耐力。

如果你做不到持有 3-5 年不动,S2F 对你来说就是精神安慰剂,而不是赚钱工具。

一个被忽视的真相：Plan B 的真正价值不是模型,而是思维框架

回过头看,Plan B 的 S2F 模型在 2024-2025 年表现糟糕,但他对加密世界最大的贡献,其实是量化稀缺性思维。

在 S2F 出现之前,比特币的估值更多靠叙事、靠信仰、靠 V 神发推。S2F 把这种模糊的"数字黄金"概念,转化成了可计算的稀缺性指标。

即使模型本身失效了,这种把模糊叙事量化为具体数字的思维方式,依然是加密投资最稀缺的底层能力。

Plan B 最近在 Substack 上发文,说自己正在研究第三代估值模型——把链上活跃地址数、稳定币市值、ETF 持仓、甚至 AI 算力增长都纳入考虑范围,构建一个多因子动态估值框架。

模型会过时,但持续迭代的思维框架不会。这或许是 2026 年,我们从 Plan B 故事里能学到的最值钱的东西。